事件:
百川能源2018年4月13日晚间发布2017年年报。
2017年,百川能源实现营业收入29.72亿元,同比增长72.82%,归属上市公司股东的净利润8.58亿元,同比增长55.67%。扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为8.55亿元,同比增长56.21%。基本每股收益0.88元,同比增长39.68%。
利润分配:2017年度拟采用现金分红的利润分配方式,具体方案为:公司拟以2017年度末总股本1,031,513,793股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税),派发现金红利总额为464,181,206.85元(含税)。本次利润分配预案尚需提交公司2017年度股东大会审议。
本次年报的业绩增速56%略超我们的预期。
评论:
一、2017年报点评
2017年1~12月,公司实现营业收入29.72亿元,同比增长72.82%,归属上市公司股东的净利润8.58亿元,同比增长55.67%。
全年收入增速72.82%显著超过1~9月收入增速54.16%;归属上市公司股东的净利润增速55.67%也显著超过1~9月净利润同比增速32.84%,这一点体现出公司四季度的收入和利润情况都有远超前三季度的表现。 百川全年收入和净利润增长迅速的主要原因是:下辖区域处于禁煤区,村村通煤改气的要求严格,清洁取暖的接驳和燃气具销售业务开展迅速。
2017年1~12月,公司实现营业收入29.72亿元,同比增长72.81%。分业务看:
天然气销售收入10.89亿元,同比增长68%,在营收中占比同比降低1.1pct;
燃气接驳收入11.34亿元,同比增长44%,在营收中占比同比降低7.5pct;
燃气具销售收入6.69亿,同比增长192%,在营收中占比同比提高9.2pct;
供暖收入0.46亿元,同比增长47%,在营收中占比同比降低0.3pct;
按主营业务种类观察,公司4大类主营业务的收入增速都超过了44%,其中由于村村通清洁供暖业务需要的壁挂炉数量较大,公司燃气具销售的收入同比增长192%,远超其他几项业务的增速,因此其占总收入的比重提升9.2pct。
归属上市公司股东的净利润8.58亿元,同比增长55.67%,显著高于2017年天然气行业需求整体增速15.3%,显示出公司在行业内显著较快的增速趋势。
与营业收入增速相比,净利润增速略有不及,主要原因之一是因为毛利率略有下降,而费用率略有上升。
二、毛利率和费用率分析
综合毛利率下降:
2016年、2017年,百川能源主营业务综合毛利率分别为49.93%和42.15%,同比降低7.8pct。导致这一现象出现的原因有两点:
(1)燃气接驳的毛利率从81.81%降低至78.14%,燃气具销售业务毛利率从44.01%显著下降至29.16%,天然气销售业务毛利率下降1.1pct至13.07%。接驳和燃气具销售毛利率的降低,主要是因为村村通工程的毛利率较低导致。
(2)燃气具销售毛利率显著降低的同时,其收入比重大幅提升,导致综合毛利率的下降。
费用率提升:
2017年,百川能源的销售费用为0.41亿元,同比增长134.69%;销售费用率为1.39%,较去年同期增长0.4pct。销售费用变动原因:业务量上升使得客服及市场人员有所增加,支付的薪酬等相关费用增加,同时新增燃气营业厅产生的房屋租赁费增加所致。
管理费用为1.50亿元,同比增长89.29%,管理费用率为5.03%,较去年同期增长0.4pct。管理费用提升的原因:业务量上升使得管理部门人员有所增加,支付的薪酬等相关费用增加所致;收购荆州天然气发生较多中介费用;实施股权激励,确认了股权激励费用,使得管理费用增加。
财务费用为0.11亿元,同比提升276.50%,财务费用率为0.38%,较去年同期增长0.8pct。财务费用提升的原因:因定增融资终止,村村通业务规模较大,公司增加了向银行的融资,因此利息支出有所增加。
三、现金流状况分析
四、近期事件点评
五、盈利预测及估值
根据村村通工程的开展计划,以及我们深度报告中对百川下辖区域未来人口、用气量和接驳的计算,再考虑收购的荆州天然气业绩并表,我们预计百川能源2018年和2019年的归属母公司净利润分别为10.3和12.4亿元。对应定增完成后的总股本10.32亿股,EPS分别为1.00和1.20元/股。
由于公司发展速度快、业绩弹性大,且存在外延并购预期,因此可以给予公司20倍的估值,对应2018年的业绩,目标价为20.00元/股。
维持深度报告“强烈推荐”评级。
风险提示:村村通工程实施进度低于预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。
