事件:
   
8月27日,百川能源发布2019年中报,1-6月公司实现营业收入27.96亿元,同比增长22.54%;归属母净利润5.14亿元,同比增长2.31%。
   
点评:
   
阜阳国祯燃气并表拉动营业收入增长22.54%。
   
公司上半年营业收入27.96亿元,同比增长22.54%,其中京津冀地区营收同比下降0.6亿元,同比降幅为2.96%;荆州地区营收增加0.4亿元,同比增长17.2%;阜阳国祯燃气有限公司于2018年7月25日被上市公司收购,今年上半年贡献营收5.36亿元,带动公司营收总体增长5.14亿元。天然气销售量价齐升,公司综合毛利率提高2.95pp上半年公司天然气销售量为6.65亿立方米,同比增长35.77%。分类型来看,居民/非居销气量3.62/3.03亿方,同比增长21.85%/57.27%;分地区看,京津冀/荆州/阜阳天然气销售量4.70/0.90/1.05亿方,分别同比增长14.25%/14.74%/17.58%。若扣除阜阳地区新增销量,公司上半年销气量实际增长14.33%,高于全国天然气消费平均增速。
   
价格方面,公司天然气销售均价为2.56元/立方米(不含税),同比增长11.42%。天然气销售量价齐升,公司上半年实现天然气销售收入17.02亿元,同比增长51.28%;同时上半年毛利率为29.35%,同比增长2.95pp。
   
上半年新安装用户17.8万户,天然气销量有望稳定增长
   
2019年上半年公司新开发安装居民用户17.66万户,开发安装非居民用户1,350户。新增居民用户中,京津冀地区10.63万户,荆州地区1.44万户,阜阳地区5.59万户。公司全年新增用户约30万户,天然气销量有望稳定增长。
   
19-20年业绩继续增长,低估值高分红,继续强烈推荐
   
受益于工商业与居民用户增多以及阜阳项目全年并表,预计19年供气量超过14亿方,同比增长超40%。预计19年公司居民接驳业务与18年基本持平,工商业接驳仍将持续增长,燃气具销售业务基本稳定。
   
公司已经连续两年分红超过当年归母净利润50%,并且2019年预计无重大资本开支。假设公司2019年分红继续达到净利润的50%,按照我们预测则将现金分红6.4亿元,按照目前104亿市值计算,公司股息率将达到6.15%。预计公司仍将有并购项目持续落地。我们预计公司2019-20年归母净利润12.7亿/14.7亿,对应PE为8.16倍/7.04倍,高增长低估值,继续强烈推荐。
   
风险提示:燃气产业政策风险;天然气门站价格及接驳费价格波动风险;市场开拓及业务拓展不及预期